進入3月份之后，美國有關(guān)關(guān)稅舉措正式進入實施階段，市場關(guān)注點也隨之轉(zhuǎn)移。

隨著對加拿大、墨西哥加征關(guān)稅最后時間的來臨，美國此前加征關(guān)稅的動作從口號落定為事實，這意味著關(guān)稅戰(zhàn)從預(yù)期轉(zhuǎn)為事實，加征關(guān)稅的影響自此刻開始落到實處。

近期美股大跌之后，帶動全球股市大幅調(diào)整，悲觀情緒蔓延至整個資本市場。納斯達克指數(shù)近三周下跌9.4%，日經(jīng)225，印SENSEX等指數(shù)亦出現(xiàn)較明顯調(diào)整。商品方面，CRB指數(shù)下跌5.15%，國內(nèi)文華商品指數(shù)下跌2.5%。

近期商品市場總體偏弱的原因

此前兩周國內(nèi)曾交易兩會預(yù)期，認為兩會中會出臺較強有力的政策以刺激經(jīng)濟的增長。但這一驅(qū)動持續(xù)時間僅有一周時間，隨著美國股市連續(xù)下跌，國內(nèi)商品市場再度轉(zhuǎn)弱。

總體判斷，外部因素的影響大于內(nèi)部的影響。

外部影響主要考慮，特朗普政府加征關(guān)稅的舉措。3月4日是美國對加拿大、墨西哥加征關(guān)稅落地的時間點，市場的預(yù)期交易會轉(zhuǎn)為事實交易。

與此同時，美國加征關(guān)稅的手段亦會對中國采取加征關(guān)稅手段。3月3日，美國再次以芬太尼等問題為理由對中國商品再次加征10%的關(guān)稅。而中國亦采取對等措施，對原產(chǎn)美國的部分農(nóng)產(chǎn)品加征關(guān)稅，這些產(chǎn)品涉及雞肉、小麥、棉花、高粱、大豆、豬肉、牛肉、水產(chǎn)品、水果、蔬菜、乳制品。

2018年時，美國對鋼鋁加征關(guān)稅后，引起其他國家反制，其中國就對美國大豆等產(chǎn)品發(fā)起反制措施，這一舉措讓中美大豆相關(guān)產(chǎn)品價差拉大，美國國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品因需求收縮而大幅下跌，國際相關(guān)商品則由于供給減少而價格上漲。

國內(nèi)方面，仍處于數(shù)據(jù)空白期，2月末發(fā)布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚佳，表征國內(nèi)市場正在加速恢復(fù)，其中生產(chǎn)與消費均有明顯改善。政策方面，市場的關(guān)注熱點在于兩會上具體的舉措，在此之前與民營企業(yè)家的座談中體現(xiàn)出對“科技”的重視，同時凸顯對民生消費的重視。春節(jié)后，土拍市場再度出現(xiàn)“地王”，上周百大城市成交土地溢價率大幅提升至18.39%，創(chuàng)2022年以來的新高。有鑒于此，今年房地產(chǎn)投資增速降幅可能將明顯收窄，進而帶動投資形勢回暖。

商品價格的最小阻力在哪？

從商品價格指數(shù)的技術(shù)圖形看，周線結(jié)構(gòu)呈下行趨勢，空頭趨勢已經(jīng)初步成型；日線結(jié)構(gòu)上，在跌破1月中旬以來的震蕩區(qū)間后，反彈在20日均線遇阻下跌，技術(shù)阻力疊加宏觀面利空集聚價格遂成跌勢。

從方向上看，價格繼續(xù)向下尋求支撐的可能性較大。兩會市場基本的預(yù)期相對較為明確，若無更強有力的政策，價格難以形成向上驅(qū)動，特別是海外權(quán)益市場“達摩利斯之劍”高懸之際。

2025年大宗商品市場從宏觀層面上面臨四頭灰犀牛，分別為：

增長引擎失速：增長動能衰退引發(fā)的多米諾效應(yīng)

貿(mào)易保護主義：地緣對抗下的“巴爾反化”風(fēng)險

資本盲目逐利：全球金融資本逆勢而動，金融風(fēng)險水漲船高

債務(wù)風(fēng)險高企：美債急速膨脹危及全球，全球債務(wù)風(fēng)險高企

近期市場關(guān)注的熱點在于貿(mào)易保護主義，美國肆無忌憚的關(guān)稅政策正在引發(fā)全球貿(mào)易保護主義再度興起。在經(jīng)濟層面的“巴爾干化”讓各國經(jīng)濟關(guān)系日益松散，分工、貿(mào)易、金融聯(lián)系減少，受地緣對抗持續(xù)升級的影響，制裁、關(guān)稅、投資審查等非市場邏輯的手段，不斷加劇世界各國、地區(qū)間經(jīng)濟競爭、貿(mào)易摩擦。

短期看，關(guān)稅政策仍是商品市場的宏觀驅(qū)動，微觀層面若無顯著矛盾很難擺脫宏觀驅(qū)動的影響。增長動力的內(nèi)外博弈亦是關(guān)注點，兩會增量政策不會低于市場預(yù)期，但力度若不能遠超預(yù)期也很難成為商品驅(qū)動。中長期看，風(fēng)險已經(jīng)是明牌，任何一點的風(fēng)吹草動都可能引發(fā)大的波動，貿(mào)易保護主義正在加碼，而資本盲目逐利的風(fēng)險亦在增加。