2月份，隨著春節(jié)后企業(yè)陸續(xù)復工復產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)明顯回升，為50.2%，比上月上升1.1個百分點，PMI長期趨勢與大宗商品價格指數(shù)走勢大體一致，且先行大宗商品價格指數(shù)3-6個月；PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)同比相關關系較強，為0.85，通過觀察制造業(yè)PMI長期趨勢走勢可知大宗商品價格指數(shù)中長期大趨勢或有上行趨勢，但周期性上漲存在延后可能，結合PPI-CPI同比剪刀差推斷2025年3月份大宗商品價格指數(shù)同比跌幅在7.25%上下，預計大宗商品價格指數(shù)為1023，較上月上漲0.5%。上月大宗商品價格指數(shù)實際值為1018.68，預測值為1014。

采購經(jīng)理指數(shù) (Purchasing Managers’ Index，簡稱 PMI) 是通過對企業(yè)采購經(jīng)理的調查結果統(tǒng)計匯總、編制而成的月度綜合性指數(shù)，涵蓋企業(yè)采購、生產(chǎn)、流通等各個環(huán)節(jié)，是國際上通行的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測指標之一。PMI取值范圍在0至100% 之間，50%為擴張與收縮的臨界點；高于50%，表示經(jīng)濟活動比上月有所擴張；低于50%，表示經(jīng)濟活動比上月有所收縮。PMI 與臨界點的距離，表示擴張和收縮的程度。

通過觀察制造業(yè)PMI與大宗商品價格指數(shù)的走勢、拐點、波動吻合度等，發(fā)現(xiàn)兩者間的變化規(guī)律，從而輔助大宗商品價格預判。

圖 1 制造業(yè)PMI與大宗商品價格指數(shù)走勢圖

為了更好地觀察制造業(yè)PMI的變化規(guī)律及特點，通過TCSI模型分離出制造業(yè)PMI的長期趨勢（即T），剔除季節(jié)因子及隨機因素的干擾，如下圖：

圖 2 制造業(yè)PMI長期趨勢與大宗商品價格指數(shù)走勢圖

以2006年1月至今制造業(yè)PMI及大宗商品價格指數(shù)數(shù)據(jù)為基礎數(shù)據(jù)，現(xiàn)有數(shù)據(jù)條件下，制造業(yè)PMI長期趨勢經(jīng)歷了3個完整變化周期：2008年中——2010年中、2010年中——2018年中、2018年中——2021年底。

圖2可以看出，制造業(yè)PMI長期趨勢與大宗商品價格指數(shù)的波動規(guī)律基本一致，兩者的周期性變動基本吻合。目前，制造業(yè)PMI處于第4周期，有上行趨勢但斜率較低。

結合制造業(yè)PMI走勢，可見經(jīng)濟上行阻力稍有緩解，據(jù)此推斷，大宗商品價格指數(shù)中長期大趨勢或有上行趨勢，但周期性上漲存在延后可能。2025年2月，大宗商品價格指數(shù)報1018.68，環(huán)比上漲0.03%，預計2025年3月大宗商品價格指數(shù)或稍有上行。

如上表，每個周期下跌階段，PMI下跌1，大宗商品價格指數(shù)下跌5個百分點左右；上漲階段，PMI上漲1，大宗商品價格指數(shù)上漲15個百分點左右，以上變化通過兩者走勢斜率上亦可驗證。

拐點時間角度分析，制造業(yè)PMI先行大宗商品價格指數(shù)3-6個月，可預判大宗商品價格指數(shù)中長期變化趨勢，未來一年，大宗商品價格指數(shù)大趨勢或將先跌后漲。

“PPI-CPI剪刀差”反映了生產(chǎn)者和消費者價格變動的差異，周期擴張和收縮的核心驅動因素是供需平衡關系以及貨幣政策是否寬松；擴張周期基本伴隨著內外需修復和全球流動性寬松，收縮周期則與之相反。

以下分別從“PPI-CPI同比剪刀差”和“PPI-CPI環(huán)比剪刀差”兩個方面論證其與大宗商品價格指數(shù)的變動規(guī)律，輔助驗證大宗商品價格的預判預警。

1、“PPI-CPI同比剪刀差”與大宗商品

圖 3 PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)走勢圖

圖 4 PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)同比走勢圖

周期性規(guī)律角度分析，上圖可見，PPI-CPI同比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)同比拐點時間、波動吻合度更強，兩者相關關系在0.9以上。PPI-CPI同比剪刀差周期性規(guī)律與PMI走勢規(guī)律基本類同，目前，隨著同比剪刀差震蕩運行，大宗商品同比跌幅步調與同比剪刀差保持一致，第四周期大宗商品價格指數(shù)同比已在2023年6月份觸及歷史低點，繼續(xù)深跌的概率有限。

拐點時間及方向角度分析，以2008年1月至2024年底月數(shù)據(jù)為基礎數(shù)據(jù)，以PPI-CPI同比剪刀差為自變量進行二元logistic回歸模型檢測，準確率為94.5%，即基礎數(shù)據(jù)條件下，在PPI-CPI同比剪刀差漲跌變化的同一時間點，大宗商品價格指數(shù)同比隨之同向變化的概率為94.5%。

根據(jù)漲跌幅規(guī)律，PPI-CPI剪刀差每周期內下跌幅度與上漲幅度大致相同，即每個周期的波谷落點基本一致，誤差在1-2個百分點內，對應的大宗商品價格指數(shù)同比波谷落點誤差在2個百分點左右。

圖 5 產(chǎn)成品存貨同比與同比剪刀差走勢圖

以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比數(shù)據(jù)繪制曲線可知其遵循周期性規(guī)律，稱為基欽周期，也稱庫存周期，指由于企業(yè)生產(chǎn)滯后于需求變化，從而使庫存呈現(xiàn)周期性運行的一種現(xiàn)象?；鶜J周期可分為4個階段，分別是主動補庫存（繁榮）、被動補庫存（衰退）、主動去庫存（蕭條）、被動去庫存（復蘇），循環(huán)反復。拐點時間看，庫存周期與PPI-CPI同比剪刀差周期基本一致，同比剪刀差周期先行于庫存周期。

2025年2月，同比剪刀差為-1.5，跌幅收窄，大宗商品價格指數(shù)同比跌幅為-8.58%。結合制造業(yè)PMI大趨勢判斷，預計2025年3月份大宗商品價格指數(shù)同比跌幅在7.25%上下，大宗商品價格指數(shù)為1023，較上月上漲0.5%。

2、“PPI-CPI環(huán)比剪刀差”與大宗商品

圖 6 PPI-CPI環(huán)比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)走勢圖

圖 7 PPI-CPI環(huán)比剪刀差與大宗商品價格指數(shù)環(huán)比走勢圖

以2011年2月至2024年數(shù)據(jù)為基礎數(shù)據(jù)，以PPI-CPI環(huán)比剪刀差為自變量進行二元logistic回歸模型檢測，準確率為69.1%，即基礎數(shù)據(jù)條件下，在PPI-CPI環(huán)比剪刀差漲跌變化的同一時間點，大宗商品價格指數(shù)環(huán)比隨之同向變化的概率為69.1%。

基于PPI-CPI剪刀差與大宗商品價格指數(shù)的變化規(guī)律，在大宗商品短期預判及價格預警時，可引入PPI-CPI剪刀差這一模型因素輔助預判預警。

綜上，未來一年大宗商品價格指數(shù)走勢或為先跌后漲態(tài)勢，預計2025年3月份大宗商品價格指數(shù)同比跌幅在7.25%上下，大宗商品價格指數(shù)為1023左右，較上月上漲0.5%。

附件：PMI編制方法

采購經(jīng)理指數(shù) (Purchasing Managers’Index，簡稱 PMI) 是通過對企業(yè)采購經(jīng)理的調查結果統(tǒng)計匯總、編制而成的月度綜合性指數(shù)，涵蓋企業(yè)采購、生產(chǎn)、流通等各個環(huán)節(jié)，是國際上通行的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測指標之一。由于采購經(jīng)理調查簡單易行，科學合理，目前國際上有50多個國家和地區(qū)編制并發(fā)布 PMI 指數(shù)。

一、PMI 的基本概念

PMI是宏觀經(jīng)濟變化的晴雨表，對國家經(jīng)濟活動的監(jiān)測、預測和預警具有重要作用。PMI 指標體系包括制造業(yè)和非制造業(yè)領域，分別反映制造業(yè)和非制造業(yè)經(jīng)濟總體變化趨勢，及企業(yè)經(jīng)營活動多個側面的運行情況。PMI 具有先行指數(shù)的特性，可以方便、及時地顯示經(jīng)濟變化的趨勢和范圍，預測經(jīng)濟拐點。PMI 取值范圍在0至100%之間，50%為擴張與收縮的臨界點；高于50%，表示經(jīng)濟活動比上月有所擴張；低于50%，表示經(jīng)濟活動比上月有所收縮。PMI與臨界點的距離，表示擴張和收縮的程度。在實際應用中，可以通過PMI運行走勢監(jiān)測宏觀經(jīng)濟變化情況：

（一）擴張加速。

PMI從50%上升到100%，表明經(jīng)濟運行中的擴張成分多于收縮成分，擴張成分在增加，收縮成分在減少，經(jīng)濟處于擴張區(qū)間。

（二）擴張減速。

PMI從100%下降到50%，表明經(jīng)濟運行中的擴張成分多于收縮成分，但擴張成分在減少，收縮成分在增加，經(jīng)濟仍處于擴張區(qū)間。

（三）收縮加速。

PMI從50%下降到0，表明經(jīng)濟運行中的收縮成分多于擴張成分，擴張成分在減少，收縮成分在增加，經(jīng)濟處于收縮區(qū)間。

（四）收縮減速。

PMI從0上升到50%，表明經(jīng)濟運行中的收縮成分多于擴張成分，但擴張成分在增加，收縮成分在減少，經(jīng)濟仍處于收縮區(qū)間。

二、PMI 的編制方法

采購經(jīng)理指數(shù)的編制方法，采用國際通行做法，即分類指數(shù)采用擴散指數(shù)法， 綜合指數(shù)采用加權合成指數(shù)法。PMI 編制大致分為三個流程：計算分類指數(shù)、合成 PMI 綜合指數(shù)、季節(jié)調整。

（一）分類指數(shù)計算。

制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)體系中的各分類指數(shù)均采用擴散指數(shù)方法計算，即正向回答的企業(yè)個數(shù)百分比加上回答不變的百分比的一半。計算公式如下：

DI=“增加”選項的百分比 ×1+“持平”選項的百分比 ×0.5

（二）綜合指數(shù)計算。

1.制造業(yè)PMI計算。

制造業(yè)PMI是一個綜合指數(shù)，由新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、供應商配送時間、原材料庫存5個分類指數(shù)加權計算而成。其中供應商配送時間指數(shù)為逆指數(shù)，在合成制造業(yè)PMI綜合指數(shù)時進行逆向運算。計算公式如下：

PMI= 新訂單×30% + 生產(chǎn)×25% + 從業(yè)人員×20%+(100－供應商配送時間)×15%+原材料庫存×10%

2.綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)計算。

綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)由制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非制造業(yè)商務活動指數(shù)加權求和而成，權數(shù)分別為制造業(yè)和非制造業(yè)占兩者增加值之和的比重。計算公式如下：

綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)=制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)×制造業(yè)權重+非制造業(yè)商務活動指數(shù)×非制造業(yè)權重

由于非制造業(yè)采購經(jīng)理調查開展時間較短，目前尚沒有國際通行的非制造業(yè)PMI綜合指數(shù)編制方法，世界上包括我國在內的大多數(shù)國家均使用商務活動指數(shù)反映非制造業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的總體變化情況。

（三）季節(jié)調整。

采購經(jīng)理調查是一項月度調查，受季節(jié)因素影響，數(shù)據(jù)波動較大。為了消除季節(jié)因素的影響，保證月度數(shù)據(jù)之間的可比性，國家統(tǒng)計局按照國際通行方法對所有指數(shù)進行了季節(jié)調整。

三、PMI的主要作用

PMI用于監(jiān)測經(jīng)濟周期性波動以及預測未來經(jīng)濟走勢，為宏觀經(jīng)濟政策制定、行業(yè)發(fā)展狀況分析、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營以及金融投資活動等方面提供參考依據(jù)。主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是預測未來經(jīng)濟走勢，分析研判經(jīng)濟拐點。PMI是一個先行指數(shù)，通過對當前和歷史數(shù)據(jù)的比較，為研判宏觀經(jīng)濟運行的方向提供重要的參考信息。二是監(jiān)測經(jīng)濟內部結構變化。PMI的細分指標可以從行業(yè)、規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)等不同側面反映經(jīng)濟變化情況。三是輔助企業(yè)經(jīng)營決策。企業(yè)可以通過PMI了解整體經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展的運行態(tài)勢，及時調整生產(chǎn)計劃，制定符合企業(yè)長期發(fā)展要求的戰(zhàn)略。