國內(nèi)氨堿法與聯(lián)堿法產(chǎn)能占比大，天然堿占比低。根據(jù)百川盈孚，目前國內(nèi)純堿產(chǎn)能3307萬噸，其中25家聯(lián)堿法工廠合計產(chǎn)能1601萬噸，產(chǎn)能占比48％；12家氨堿法工廠產(chǎn)能合計1546萬噸，產(chǎn)能占比47％；2家天然堿法工廠產(chǎn)能合計160萬噸，產(chǎn)能占比5％。目前氨堿法和聯(lián)堿法依然是國內(nèi)純堿主流工藝。與氨堿法、聯(lián)堿法工藝相比，采用天然堿法生產(chǎn)純堿具有綠色環(huán)保、低能耗、低成本的特點和優(yōu)勢。

堿價格低迷，氨堿法與聯(lián)堿法盈利承壓。根據(jù)百川盈孚，截至8月6日，華東輕質(zhì)純堿出廠價為1250元/噸，華東重質(zhì)純堿送到價為1275元/噸，純堿價格較7月底略有上漲，但仍處于2010年以來的底部。從價差來看，氨堿法和聯(lián)堿法的價差均已跌至2010年以來最低位置。

天然堿毛利率占優(yōu)，有望成為未來行業(yè)供給新變量。根據(jù)WIND資訊，2019年遠興能源、三友化工、山東海化、蘇鹽井神、金晶科技的純堿業(yè)務毛利率分別為57％、35％、11％、29％和24％，遠興能源的天然堿毛利率在過去幾年的表現(xiàn)均優(yōu)于其他純堿上市企業(yè)。根據(jù)中國化學1月11日公告，中國化學與博源集團簽訂項目框架協(xié)議，阿拉善塔木素天然堿項目是博源集團推進天然堿全產(chǎn)業(yè)鏈布局的重大項目，建設(shè)規(guī)模為780萬噸純堿、80萬噸小蘇打及配套的公輔工程，包括7條純堿生產(chǎn)線和1條小蘇打生產(chǎn)線。780萬噸的天然堿產(chǎn)能，相當于目前國內(nèi)純堿行業(yè)3307萬噸總產(chǎn)能的24％，若后續(xù)阿拉善塔木素天然堿項目順利投產(chǎn)，低成本的天然堿將成為改變國內(nèi)純堿行業(yè)格局的變量。

相關(guān)標的。遠興能源：公司年報顯示，2018年公司堿業(yè)產(chǎn)量241萬噸（其中純堿174萬噸，小蘇打67萬噸），銷量242萬噸；2019年公司堿業(yè)產(chǎn)量245萬噸，銷量238萬噸。截止2019年末，公司在河南桐柏縣擁有安棚和吳城兩個天然堿礦區(qū)，在內(nèi)蒙古錫林郭勒盟擁有查干諾爾堿礦，公司天然堿礦儲量為19,403萬噸。其中安棚堿礦擁有探明儲量15,002萬噸，保有儲量7,809萬噸；吳城堿礦擁有探明儲量3,267萬噸，保有儲量2,404萬噸；查干諾爾堿礦擁有探明儲量1,134萬噸，保有儲量234萬噸。山東?；焊鶕?jù)公司2019年報，公司2019年化工產(chǎn)量314萬噸（主要為純堿）。三友化工：根據(jù)公司2019年報，公司擁有純堿產(chǎn)能340萬噸。中鹽化工：根據(jù)公司2019年報，公司擁有純堿產(chǎn)能240萬噸。

風險提示。純堿價格及原材料價格大幅波動；下游需求持續(xù)低迷；純堿行業(yè)政策波動風險；國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生重大變化；重大安全、環(huán)保事故。



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